余永定:美国经济再平衡与贸易保护主义

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  美国失业率居高不下与贸易保护主义

  现在美国金融市场基本恢复稳定、经济止跌回升,但仍居于一系列不取舍 性,必须排除二次探底的可能。目前美国失业率还在上升,10月份是10.2%。失业率是一1个滞后指标,尽管经济情況会好转,但失业情況会继续恶化。目前美国的高失业间题是几十年来最严重的。从现在到明年的相当一段时间内,失业仍将是美国政府的头号间题。明年是美国的中期选举年,而在美国,“失业率上升+中期选举=贸易保护主义”是一1个屡试不爽的定律。美国贸易保护主义倾向的加强几乎是不可除理的。

  也许亲戚大伙儿会问,高失业会维持多久?既然经济可能复苏,失业情況应该会逐渐好转,明年(或后年)贸易保护主义压力否有也会减轻?对此,我以为可能不大。首先,美国失业率一旦因经济衰退而上升,其他上升往往持续很长时间。类式于,1990年7月到1991年3月美国经济经历了8个月的衰退,美国失业率从当年5月原本 过后过后结束持续上升了27个月。本次衰退中,从5007年6月到5009年10月失业率已持续上升了29个月。尽管5009年第3季度美国经济可能实现正增长,但可能本次衰退比以往严重得多,之后美国失业率居高不下恐怕也会比以往长之后我。美国其他机构的预测是,在未来一1个季度中,美国的失业率还将保持在10%以上。其次,美国目前的经济回升基本上是扩张性财政政策的结果,民间投资和消费需求十分疲软。

  一旦美国政府减少财政刺激力度,美国经济就会回落,必须排除经济二次探底的可能。其他情況居于,对美国就业的影响难能可贵。最后,历史上美国经济增长与一直项目逆差往往同向变化(净出口是一直项目差额最主要的组成每种,本文总体上将一直项目差额与净出口视为同一概念,比如贸易逆差和一直账户逆差就都还要互换,但这仅仅是为了讨论方便——编者注)。可能美国失业率因经济增长提高而下降,真难 美国一直项目逆差则可能因进口增长而恶化。一直项目逆差恶化也会原困贸易保护主义,尽管此时贸易保护主义支持者的身份可能会居于改变。

  危机以来全球不平衡情況的变化

  5007年金融危机爆发原本 ,全球不平衡间题备受关注。5007年危机原本 的相当一段时间内,全球不平衡间题一度被抛弃了亲戚大伙儿的视野。现在随着美国经济的回升,全球不平衡间题被再次提出,甚至成为各种官方和非官方国际会议的首要议题。在今后相当长一段时间内,这将是一1个不断纠缠中国的间题,对此中国不应回避。全球不平衡间题,也都还要说是美国持续的一直项目逆差间题。19500年代初以来,美国一直项目逆差真难 大,占GDP的比重真难 高。其一直项目逆差总额在5006年达到最高峰,为50035亿美元,在GDP中占比超过6%。美国的净外债在5006年达到2.30万亿美元,净外债占GDP的比例达到了19%。

  在19500年到1969年这20年间,美国绝大每种年份保持了一直项目顺差(必须三年逆差),是世界最大债权国。然而,美国国际收支逆差(美国海外投资大于一直项目顺差)的增加原困了外国持有美元对美国黄金储备比例的增加,这进一步原困外国中央银行和私人投资者对美元信心的崩溃。1971年布雷顿森林体系因美元危机而崩溃。近年来,美国的国际收支情況比当年要差得多,且美元早已是真难 任何支持的信用货币,但美元危机并未居于,岂非怪事?但说怪之后我怪,其中的基本原困有两条,一是政治上当今世界真难 戴高乐那样的“捣乱分子”(1940年代,法国迫于现实压力参加了布雷顿森林体系,承认了美元的国际货币地位,但法国总统戴高乐此后多年一直在反对其他体系,并批评其中的“美元特权”——编者注);二是经济上中国、日本以及其他东亚国家和石油输出国我想要 持有美元和美元资产(其含义等价于哪些地方地方国家我想要 对美国保持一直项目顺差,或我想要 为美国的一直项目逆差融资)。有鉴于此,国际经济学界总出 了诸如“布雷顿森林体系2”(Bretton Woods 2,以下简称BW2)原本 的“理论”,力图说明全球不平衡的合理性,并预言其他不平衡都还要离米 再维持一、二十年【“BW2理论”由杜里(Michael Dooley)、弗斯特兰道(David Folkerts-Landau)和嘉保(Peter Garber)这三位美国经济学家提出。根据其他理论,中国为了除理本国的失业间题,还要依靠出口市场、还要维持几瓶贸易顺差。为此,中国还要保证人民币对美元的稳定(盯住美元)。在这三位美国经济学家看来,中国(和其他发展中国家)除理就业间题的还要(其隐含的意思是中国对外国市场,特别是美国市场的依赖)使得以固定汇率为形态的布雷顿森林体系在事实上得到恢复,“BW2理论”也之后而得名——编者注】。

  我不赞成BW2假说。关于“双顺差”的弊端,都还要归结为为“多恩布什间题”(Rudiger Dornbusch)、“威廉姆森间题”(John Williamson)和“克鲁格曼间题”(Paul Krugman)。可能哪些地方地方间题可能讨论过N次,真难 必要再重复。现实情況是,一方面,为了保持经济增长,中国的政策是稳定出口。个人面,可能全球经济危机的冲击,中国出口额和贸易顺差都大幅下降。中国官方估计5009年中国的贸易顺差将必须1900亿美元。我现在的间题是,全球不平衡在未来一年中将对中国的贸易环境造成何种影响?

  持续的一直项目逆差原困净外债对GDP的占比持续提高(一直项目逆差不用说完整版等于净外债的增加)。净外债占对GDP的比重越高,债务国还债能力越低。美国朝野亲戚大伙儿担心,终究会有一天外国债权人不愿再把钱借给美国。这时资本停止流入美国,触发美元危机。事实上,从5002年4月起美元即原本 过后过后结束所谓的战略贬值,尽管在危机期间美元曾一度升值,但到目前为止,美元(以美元指数-US dollar Index计)在这8年中可能贬值了40%。在5009年3月到11月的8个月中,美元贬值了25%。尽管利息率等因素对美元汇率会居于重要影响,但从长期来看,美国一直项目逆差则是原困美元贬值的根本原困。对于美国来说,捍卫美元的国际储备货币地位是美国的根本利益所在,之后我否并能减少一直项目逆差从而保持美元稳定则是关系到美元霸主地位的根本性间题。这也之后我为哪些地方“强势美元符合美国的根本利益”这句话一直被美国官员挂在嘴边的原困。在当前形势下,美联储难以提高利息率,为除理美元暴跌,美国还要设法改善国际收支平衡。应该就看5008年以来美国一直项目逆差有较大幅度减少,这是危机原困的居民消费和投资需求减少所引发的进口需求减少所致。一直项目逆差的减少能助 美元的稳定。而今年3月以来美元的贬值,则是美元套利交易等因素在决定美元汇率中居于主导地位的结果。

  美国经济调整的方向:再平衡与保增长的冲突

  真难 ,在今后一段时间内(如未来一年)美国一直项目逆差的变化趋势到底是哪些地方样的?美国国际收支再平衡对中国经济会造成哪些地方影响?分析美国的形态调整趋势有一1个框架,即(I-S)+(G-T) ≡M-X,其中I、S、G、T、M和X分别代表私人投资、私人储蓄、政府开支、政府收入、进口和出口,其他恒等式表示私人投资减去私人储蓄,打上去政府开支减去政府收入(即政府财政赤字),恒等于净出口。这里要强调的是,亲戚大伙儿一直把其他恒等式理解为一1个因果关系:右边居于了变化,就从左边解释;可能左边居于了变化,就从右边解释。这是不对的,可能它之后我一1个恒等式,全是因果关系式,之后我居于变化的原困要具体间题具体分析。但就美国的现实情況来看,用等式左端解释右端还是比较合乎实际情況的(但这绝否有原困分析等式右端完整版是被动的、必须被左端决定)。

  首先,亲戚大伙儿分析(I-S)——私人投资与私人储蓄的差额——在美国怎样才能变化,这里亲戚大伙儿要先分析I和S分别怎样才能变化。哪些地方地方变量在目前和未来一两年中、甚至更长时间内的变化,对中国经济有很大意义。可能它们的变化与美国净出口的变化密切相连,换言之,它们的变化与中国的实物环境联扎得密。举例来说,可能美国的净出口从目前的巨额逆差缩减为零,真难 这也不原困分析整个世界真难 对美国保持贸易顺差了。

  根据美国经济分析局(BEA)的数据,5009年第3季度同时年同期比,美国国内私人投资需求急剧下降——I减少了。5009年第3季度,同上年同期相比,美国私人投资减少了5640亿美元以上。与此同时,即金融危机居于原本 的18个月中,美国居民净资产减少13万亿美元(现在应该有所回升),而美国5008年GDP估计数为14.4万亿美元。这对于美国经济必然是一1个非常大的冲击。可能美国经济的一1个重要特点之后我负债率非常高,根据美国官方数据显示,居民负债率最高达133%,危机原本 有所下降,但仍保持在高位。在负债率畸高、财富暴减的情況下,居民还要对个人的资产重新进行配置,唯一的法子之后我减少消费,提高储蓄率。之后我危机居于原本 ,美国的私人储蓄率大幅上升,最新数字显示,储蓄率由危机前的接近零上升至6.9%,私人储蓄相应增加了数千亿美元。美国储蓄率在第3季度有所下降,其他可能和“旧车换现金”等能助 消费的政策有关,但也可能是美国人乱消费的积习难改。

  可能私人投资减少、私人储蓄上升,恒等式左边第一项(I-S)是减少的,在政府刺激政策发挥效用原本 ,这必然原困美国一直项目逆差减少。去年第4季度以来,美国一直账户逆差大幅缩减,其他亲戚大伙儿可能就看。

  亲戚大伙儿再来看(G-T)。奥巴马政府上台以来,采取了非常具有扩张性的财政政策,目前美国国债余额为11.30万亿美元,前财政部长保尔森的救市计划耗去了50000亿美元,奥巴马82500亿美元的经济刺激计划后改为7870亿美元,其中包括28500亿元的减税,5009年美国政府财政赤字估计将达1.30万美元。未来十年内美国政府累计的财政赤字预计将达9万亿美元,2010年美国国债占GDP的比例将达120%,这是非常可怕的数字。中国国债余额占GDP的比例仅为20%,比美国好得多,之后中国政府领导仍然一直担心财政情況。日本的其他比例已达1500%-1500%,其财政情況比美国还糟糕,但日本政府的财政赤字是靠国内资金融资,这和美国的情況不一样。在美国,财政赤字和一直项目逆差之间的关系一向是一1个很有争议的间题。之后可能财政赤字(G-T)的增加超过了私人投资和私人储蓄缺口(I-S)的减少, 真难 一直项目逆差的增加应该是难以除理的。

  在5009年,根据现有数据,(I-S),即私人投资与私人储蓄的缺口,将比危机之初减少8千到1万亿美元;(G-T),即财政赤字,将增加约1.30万亿美元。其他局面原困分析在短期内,随着政府财政赤字发挥作用,而私人投资与私人储蓄缺口的减少可能不够以抵消政府财政赤字的增加,美国一直项目逆差将可能进一步扩大。之后我我真的总出 其他情況,真难 短期内中国对美国的出口情況将可能得到一定恢复,不过这要排除贸易保护主义的因素。可能美国是全球最大经济体,之后拥有最庞大的消费总量,之后其他情況原困分析国际环境可能会再给中国一1个喘息可能。但可能亲戚大伙儿认为短期内出口的恢复原困分析中国都还要延续过去那种厚度依赖外需的增长模式,那就错了。可能按计划,在危机最艰难的阶段度过原本 ,美国会很快降低财政赤字。2010年和2011年,美国每年离米 会压缩几千亿美元的财政赤字。可能到原本 美国的私人投资和居民消费不明显增加,真难 美国一直项目逆差就可能会减少。换言之,从长期来说,美国的一直项目逆差终归是要减少的,这原困分析中国对美真难继续保持几瓶一直项目顺差。

  同中国一样,美国政府也面临着保增长和调形态的矛盾。为了保增长,美国希望在后危机时期居民增加消费、企业增加投资。但如前所述,金融危机沉重打击了居民和企业的资产负债表,之后其真难承担经济增长的任务。可能两者的增长不够以保证除理经济增长和就业间题,政府就要增加财政开支,从而增加财政赤字。之后,储蓄投资缺口和财政赤字的增加必然原困一直项目逆差的增加,而一直项目逆差的增加将原困美元贬值。美国所面对的挑战在于:既要保证经济增长又要减少一直项目赤字。用政府财政赤字来抵消消费和投资的下降,这必须实现增长和就业目标,而必须实现再平衡目标。真难 ,否有居于某种都还要同时实现增长和减少一直项目逆差(随便说说质是维持美元的相对稳定)一1个目标的政策呢?答案是肯定。

  回过头来看恒等式 (I-S)+(G-T) ≡M-X。亲戚大伙儿习惯上的理解是,(点击此处阅读下一页)

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